晓观天下：华人经济学家建议中国应该牺牲人民币

20230906-03

华人经济学家魏尚进说，中国经济有陷入债务和通货紧缩的恶性循环的风险，但要避免这个陷阱，可能需要让人民币贬值。

魏尚进是亚洲开发银行（AsianDevelopmentBank）前首席经济学家，现为美国哥伦比亚大学终身讲席教授，兼任美国国民经济研究局（NBER）中国经济研究组主任、美国布鲁金斯学会（BrookingsInstitution）高级研究员。

9月4日，他发表题为《中国必须避免债务–通缩螺旋式上升》的文章，指出中国消费价格最近跌至负值，而生产者已经经历一年的通缩。由于债务水平高企，消费者和生产者价格不断下跌，中国面临着一个恶性循环的前景，即需求下降导致投资减少、产出下降、收入下降，从而导致需求进一步下降。不仅投资和消费需求弱于预期，而且中国正面临两个D的挑战：通货紧缩（Deflation）和债务（Debt)。

“这两个D是一个有毒的组合。通过增加现有债务的实际（经通胀调整后的）价值，通货紧缩使企业更难获得额外的融资，从而增加了破产的可能性——这一趋势在中国已经很明显。此外，一旦债务和通缩的结合变得根深蒂固，就会产生一个恶性循环，即需求下降导致投资减少、产出下降、收入下降，从而导致需求进一步下降。”

这种危险的恶性循环对政策制定有两个影响。为了防止通缩预期变得根深蒂固，通过刺激总需求来提高通胀率已成为当务之急。但最好避免仅仅依赖更多的公共或私人借贷，而应采取激进的货币宽松政策——包括债务货币化（意味着央行购买并持有政府债券）。

魏尚进表示，尽管中国政府出台了一系列刺激经济的措施，但中国人民银行尚未注入大量流动性。

他补充说，中国央行可能会启动一项量化宽松（QE）政策，类似于美联储和其他货币当局在2008年金融危机后推出的债券购买热潮。

“中国需要采取欧洲央行十年前采取的‘不惜一切代价’的做法，当时欧洲央行也面临着债务–通货紧缩的恶性循环。中国央行应该公开宣布一项战略，将很大一部分政府债务货币化，并激励更多的私募股权投资。”

但激进的量化宽松可能会削弱人民币。过去一年人民币兑美元汇率已经贬值约5%。

魏尚进说，这是中国领导层关心的一个关键问题，因为人民币进一步贬值可能导致更多的资本外逃。事实上，外国投资者正以创纪录的速度抛售中国股票。

魏尚进写道：“但如果将经济从根深蒂固的通货紧缩中拯救出来的代价是人民币贬值，这是值得付出的代价——甚至可以作为一种有用的调整机制，促进外国对中国产品的需求。中国当局不应试图管理汇率，因为这将人为地证明贬值预期是合理的，而应将此类调整交给市场力量。”

赵晓评论：关于中国经济，目前海内外越来越形成共识，那就是正遭遇一次严重的危机。保汇率还是保经济？这似乎是一个两难选择，但放弃人民币汇率的固守，是否就一定能保经济呢？答案是未必。另外，所谓两个D的挑战：通货紧缩（Deflation）和债务（Debt)，其实也只是表象，中国经济眼下遭遇的困难比这大得多、要命得多，只是看破不说破而已。