晓观天下：穆迪出手后；中国巨额隐性债务危机已到紧要关头

晓观天下：穆迪出手后！

12月5日，周二，穆迪(Moody’sInvestorsService)将中国主权债券评级展望下调至负面，理由是中国加大财政刺激力度，且房地产市场低迷。

尽管此前中国一些国有银行抛售美元以提振人民币，但由于市场人气脆弱且美元走强，周二（5日）人民币在岸和海外交易都走弱。

周三（6日）亚洲市场盘中，在岸人民币下跌0.1%，至1美元兑7.160元左右。今年以来，人民币兑美元汇率已下跌逾3%。

穆迪下调中国主权评级展望之际，中国正转向财政刺激，增加借贷以提振经济，这引发人们对中国债务水平的担忧。中国政府今年的债券发行量有望达到创纪录水平。

根据彭博汇编的数据，中国5年期信用违约掉期(一种衡量对冲中国政府债券违约可能性成本的指标)周二创下去年9月以来的最高涨幅。

标普全球评级(S&PGlobalRatings)在一封电子邮件中说，它无法对其他公司的决定发表评论，也无法推测其未来的行动或时机。

法国兴业银行(SocieteGenerale)驻香港首席亚洲宏观策略师KiyongSeong表示：“至少在短期内，人民币的贬值压力可能会持续下去。”

就在周二(12月5日)，《路透社》报导，在主要国有银行抛售美元的支撑下，人民币兑美元汇率保持稳定。周三(12月6日)最新报道称，三位知情人士透露，中国主要国有银行周三连续第二天在在岸即期外汇市场抛售美元，以支撑人民币。

尽管中国国有银行采取行动，但人民币周三仍出现下滑。

在岸人民币兑美元周三开盘报7.1570，目前报7.1568，较上一交易日收盘水平低88个基点。离岸人民币兑美元汇率现报7.1641。

赵晓评论：穆迪不是预测机构，而是评信机构，穆迪只是确认了当前中国经济的问题。而更重要的是，如何解决问题呢？只有一条路，改革开放，重振企业和市场活力。改革开放的目标，不仅仅是市场化，而是建构保护财产权、生命权与自由权的文明国家，再在此基础上建构创新国家，才能既摆脱目前经济困境，又避免掉入中等收入陷阱。

晓观天下：中国巨额隐性债务危机已到紧要关头

没有人知道中国隐性债务的实际规模是多少，但是在过去一年里，有一点已显而易见：地方政府的债务水平已难以为继。中国当局正试图防止地方政府债务违约潮的出现，以免破坏金融业的稳定。

经过多年无节制的借贷和支出，全国各省市积累了巨额隐性债务。国际货币基金组织(InternationalMonetaryFund,简称IMF)和华尔街投行估计，中国全国尚未偿还的表外政府债务总额约为7万亿至11万亿美元。其中包括数千个所谓地方政府融资平台发行的公司债券。地方政府融资平台举借了资金，用于修建道路、桥梁和其他基础设施，或为其他支出提供资金。

经济学家称，隐性债务中有很大一部分问题特别严重，违约风险很高，规模估计在4000亿美元到逾8000亿美元。

中国政府已经意识到，中国金融稳定和整体经济增长面临的风险已经严重到了不容忽视的地步。他们正试图更系统地解决这一问题，并开始将一些隐性债务置换为新的、显性的政府债务。

最令人担忧的是，违约潮造成的损失可能波及甚远。如果信贷市场失灵，零售储户和企业储户开始担心持有大量地方政府债券的银行的金融稳定性，那么形势可能会迅速演变成一场全国性的金融危机。

中国独立信用研究公司YY评级(YYRating)创始人姚煜说：“一旦有地方政府融资平台违约，情况会很容易失控。”根据万得数据，地方政府融资平台的债券占中国国内公司债券市场的近一半，如果许多投资者和债券购买者退却，违约可能会扼杀其他借款人的融资。

穆迪投资者服务公司(Moody’sInvestorsService)周二将中国信用评级展望从稳定下调至负面，理由是中国可能会向陷入财务困境的地方政府和国有企业提供更多支持。穆迪下调的理由还包括中国面临的经济增长风险。穆迪对中国的评级为A1，仍为投资级，但较该机构的最高评级AAA低了四个档位。

近些年来，中国经历了房地产市场下行和数十起房地产开发商债务违约事件，但中国的银行并未因此遭受巨大损失。这主要是因为许多开发商通过向国际投资者出售债券在海外筹集资金，对银行贷款的依赖程度较低。

地方政府融资平台的情况则不同。地方平台的大部分债券是由中国商业银行持有，中国商业银行也向它们提供贷款。瑞银最近的一份报告指出，截至2022年年底，中国国内银行面向地方政府融资平台的总敞口约相当于6.9万亿美元，约占中国银行业总资产的13%。

十多年来，中国监管机构一直在试图解决中国隐性债务风险。上一轮重大行动发生在2015年至2018年期间。中国地方政府在此期间还发行了新的公共债券，以置换原来的隐性债务，有效地为隐性债务提供了明确的政府支持。

中国财政部还告诫地方政府今后要更加负责任地举债。但根据万得数据，在刺激增长的压力下，地方政府又开启了一轮大规模举债，到11月底，地方政府融资平台的未偿还债务总额已激增至2018年的两倍多。

由于房地产市场急剧下滑，地方政府的土地出让收入大幅减少，一些省市开始出现财政紧张。此前三年用于对抗新冠疫情的巨额开支也耗尽了这些政府的资金。

2022年底，国有企业遵义道桥建设（集团）有限公司(ZunyiRoadandBridgeConstructionGroup)把约合22亿美元的银行贷款展期20年。该公司沉重的债务用于负担修建贵州省桥梁和道路。

在财政薄弱的云南省，今年5月该省省会城市的一家公用事业供应商在所发行国内票据到期一天后才偿付。10月，中国东部山东省潍坊市一家国有旅游集团未及时对非公开债务进行1,400万美元的偿付。

标普全球评级(S&PGlobalRatings)信用分析师ChrisYip表示，在很多经济较弱的地区和省份，都已看到濒临违约以及在最后一刻匆忙偿付公债的情况。Yip称，这引起了政府的更多关注，以帮助缓解这些紧迫的流动性问题。

地方政府有发行再融资专项债券的迫切需要，以此来置换部分表外债务。

自10月以来，中国已有近30个省市通过发行此类债券筹集了约2,000亿美元的资金。这波举债融资主要集中在高杠杆地区，其中包括贵州省、云南省以及天津市。债务置换方案让地方政府有更多时间来筹集资金，从而帮助降低迫在眉睫的地方政府债务违约风险。

摩根士丹利(MorganStanley)首席中国经济学家邢自强(RobinXing)在谈到迄今已完成的债务置换操作时说，这还不够，但他认为这仅仅是个开始。他估计，将需要进行至少价值7,000亿美元的债务置换来解决大部分已陷入困境的隐性债务。

研究公司荣鼎集团(RhodiumGroup)的中国研究部主管LoganWright表示，“这并不是一个真正的重组计划，而是一个再融资计划。债务置换令地方政府债务的大部分问题依然遗留在那里。”Wright上个月参与撰写的一份报告称，从长远来看，债务延期或债务置换将损害中国的经济增长，因为偿还债务将需要用到更多的财政资源。

荣鼎的报告称：“市场仍应关注（地方政府融资平台）债务的近期违约风险和由此产生的金融风险的扩散。”

目前，大多数地方政府融资平台都依赖于地方政府的补贴或注资以及外部融资。瑞银高级经济学家张宁在其团队分析了近3000家公司的财务报表后表示，大多数公司通过运营获得的现金不足以支付利息。

长期的解决方案将涉及重组一些地方政府融资平台的债务，使这些企业具有商业可行性，因此可能很难实现。

赵晓评论：计划经济的失败，让中国走向了改革开放后的市场经济。债务经济的尽头是什么呢？